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    2014年可謂信用實(shí)質(zhì)性違約元年，繼11超日債延遲付息后，一些中小企業(yè)私募債也傳出了由擔(dān)保機(jī)構(gòu)代償利息的消息。

表面上看，違約風(fēng)險(xiǎn)的接連出現(xiàn)，無(wú)疑將加大擔(dān)保公司的代償壓力。但與此同時(shí)，步入4月份，不少擔(dān)保公司的評(píng)級(jí)卻被悄然上調(diào)，可見評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂減弱。

信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)襲之際，作為債券利息順利償付的最后“屏障”，一些擔(dān)保公司評(píng)級(jí)卻“逆勢(shì)上行”，這是個(gè)別現(xiàn)象，還是整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀？債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)在今年又如何？

業(yè)內(nèi)人士稱，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快的共同作用下，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，局部實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性在增加，擔(dān)保機(jī)構(gòu)不僅分化明顯，其所面臨的外部形勢(shì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境也將更加復(fù)雜。

一些擔(dān)保公司評(píng)級(jí)逆勢(shì)上行

盡管此前多起中小企業(yè)集合票據(jù)或債券的違約，最終均由擔(dān)保公司代償，但步入2014年實(shí)質(zhì)違約年，一些擔(dān)保公司反而最近暫時(shí)“松了口氣”，比如，去年曾卷入“鋼貿(mào)漩渦”的中投保。

4月中旬，聯(lián)合資信評(píng)估有限公司發(fā)布公告，將中投保撤出信用評(píng)級(jí)觀察名單。而在去年11月，由于擔(dān)心其鋼貿(mào)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)大規(guī)模代償款的追償進(jìn)程，及實(shí)際損失金額存在不確定性，聯(lián)合資信曾將中投保列入了信用評(píng)級(jí)觀察名單。

無(wú)獨(dú)有偶。上周新世紀(jì)評(píng)級(jí)發(fā)布公告，將北京農(nóng)擔(dān)的主體信用等級(jí)由AA-級(jí)上調(diào)至AA級(jí)?？梢?，信用風(fēng)險(xiǎn)雖已零星出現(xiàn)，但為其提供擔(dān)保代償?shù)哪承?dān)保公司，其“日子”卻沒(méi)有想象中艱難。

根據(jù)評(píng)級(jí)公司的原因，一方面是因?yàn)閾?dān)保公司的代償款追償回收成效良好，加大了損失準(zhǔn)備計(jì)提力度；另一方面，地方財(cái)政局向地方擔(dān)保公司撥款，專項(xiàng)用于增加注冊(cè)資本，令其資本實(shí)力逐漸增強(qiáng)。

從上述兩家被上調(diào)評(píng)級(jí)和剔除觀察名單的擔(dān)保公司來(lái)看，前者中投保是由財(cái)政部、原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委發(fā)起設(shè)立，股東實(shí)力雄厚；后者則是北京第一家以農(nóng)業(yè)為定位的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，受政府支持力度較大。去年和今年，北京市財(cái)政局先后兩次向其撥款共1億元，專項(xiàng)用于增加注冊(cè)資本。

不過(guò)對(duì)市場(chǎng)人士而言，今年中投保暫時(shí)被撤離觀察名單，并不意味著其擔(dān)保代償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)警報(bào)已完全解除。

中投證券近期發(fā)布報(bào)告稱，鋼貿(mào)風(fēng)波后，中投保開始在公募債券市場(chǎng)擔(dān)保發(fā)力，據(jù)估算目前融資性擔(dān)保的資本放大倍數(shù)已達(dá)9.8倍，接近10倍監(jiān)管紅線，全部擔(dān)保余額凈資產(chǎn)放大倍數(shù)亦高于同類擔(dān)保公司。中投保在保債券將于2016年至2018年迎來(lái)到期高峰，屆時(shí)需關(guān)注可能出現(xiàn)的代償壓力。

擔(dān)保業(yè)的“三分之一”現(xiàn)象

事實(shí)上，隨著近年來(lái)信用債市場(chǎng)的擴(kuò)容，信用資質(zhì)較弱的發(fā)行主體對(duì)信用增信的“剛需”增加，實(shí)力較強(qiáng)的擔(dān)保公司逐漸成為資本市場(chǎng)上公開發(fā)行債券的重要載體，故作為債券順利償付的最后“屏障”，擔(dān)保公司的生存經(jīng)營(yíng)狀況也值得債市投資者的關(guān)注。

“這輪風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期，很多小的擔(dān)保公司都被淘汰了。細(xì)數(shù)目前全國(guó)約9000多家擔(dān)保公司，其中三分之一本身就沒(méi)有做業(yè)務(wù)，另三分之一是亂做業(yè)務(wù)，容易倒掉，剩下三分之一則很艱難，現(xiàn)在基本處于半停業(yè)的狀態(tài)。”一位不愿具名的國(guó)內(nèi)某大型民營(yíng)擔(dān)保公司上海分公司總經(jīng)理昨日對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)。

該負(fù)責(zé)人也坦言，目前僅剩不到十分之一的擔(dān)保公司在正常運(yùn)作，尤其今年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，加劇了民營(yíng)和國(guó)有擔(dān)保公司之間的分化，民營(yíng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)感受到的挑戰(zhàn)也在加大，但關(guān)鍵還看擔(dān)保公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

此外，對(duì)民營(yíng)擔(dān)保公司而言，沒(méi)有了強(qiáng)大的財(cái)政支持，不僅利潤(rùn)水平難以保障，風(fēng)控能力也現(xiàn)分化，一定程度上也加劇了代償?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)。

中債資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)部高級(jí)分析師張子春接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，由于目前大量的民營(yíng)擔(dān)保公司資本金實(shí)力相對(duì)較弱，無(wú)法獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的授信，使其難以通過(guò)有效提升擔(dān)保放大倍數(shù)，提高利潤(rùn)率水平，因此，會(huì)出現(xiàn)違規(guī)放貸或投資的現(xiàn)象。

“此外，擔(dān)保行業(yè)仍存在經(jīng)營(yíng)規(guī)范度不足，加之部分擔(dān)保公司風(fēng)控能力相對(duì)有限，可能會(huì)出現(xiàn)代償或投資難以收回的違約風(fēng)險(xiǎn)。”他表示。

債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)整體可控

盡管今年被視為債券實(shí)質(zhì)性違約元年，將擔(dān)保公司置于“放大鏡”下而備受關(guān)注，但若想通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)管窺整體擔(dān)保行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也并非易事。

“從擔(dān)保行業(yè)來(lái)看，整體代償數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，行業(yè)信息披露透明性較差。”中誠(chéng)信國(guó)際金融機(jī)構(gòu)部項(xiàng)目經(jīng)理李迎在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，由于擔(dān)保公司魚龍混雜，一些擔(dān)保公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，缺乏一套定期的披露體系。

盡管信息披露水平有待提升，一些衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，如擔(dān)保放大倍數(shù)等數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，但由于監(jiān)管部門已對(duì)擔(dān)保行業(yè)進(jìn)行規(guī)范，且債券擔(dān)保僅為擔(dān)保公司業(yè)務(wù)的一小部分，市場(chǎng)人士對(duì)整體的債券擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)并不擔(dān)憂。

據(jù)萬(wàn)得統(tǒng)計(jì)口徑數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月下旬，擔(dān)保公司所擔(dān)保債券存量約為1200億左右。與當(dāng)下信用債市場(chǎng)接近12萬(wàn)億的存量相去甚遠(yuǎn)。而另?yè)?jù)中投證券測(cè)算，擔(dān)保公司所擔(dān)保的企業(yè)債以城投債為主，其到期高峰主要集中于2018年和2019年，短期內(nèi)償還壓力不大。

張子春表示，就融資性擔(dān)保行業(yè)整體而言，雖會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)整體下滑所帶來(lái)的系統(tǒng)性代償風(fēng)險(xiǎn)，但由于銀監(jiān)會(huì)等七部委從2010年開始，就已經(jīng)部署各個(gè)省級(jí)金融管理部門對(duì)行業(yè)的規(guī)范性監(jiān)管，尤其是對(duì)行業(yè)內(nèi)擔(dān)保行業(yè)領(lǐng)域的引導(dǎo)等方面，都會(huì)起到一定積極的作用，因此在一定程度上有利于規(guī)避對(duì)光伏、鋼貿(mào)等風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)的介入。

“對(duì)于某家擔(dān)保公司則可能會(huì)存在風(fēng)控不善等原因出現(xiàn)大額代償，但擔(dān)保行業(yè)總體的代償能力和資本充足性不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑的情況。”張子春表示。